天胜资产 100%毛利率真实存在吗？鼎捷数智AI故事下的隐忧

　　当一家软件企业的毛利率达到58.32%，净利润同比增长6.09%天胜资产，投资者往往会为这样的业绩欢呼，但鼎捷数智（300378.SZ）2025年上半年财报却呈现出令人不安的反差。

　　作为国内AI应用端工业软件领域的重要企业，鼎捷数智上半年营业收入10.45亿元，同比增长4.08%；归属于上市公司股东的净利润4502.67万元，同比增长6.09%。

　　看似稳健的增长背后，实则暗藏着多重财务谜题。半年报中，鼎捷数智每股经营现金流净额为-0.1677元，应收账款余额高达6.25亿元，而100%毛利率的自研软件业务更是一个令人好奇的谜团。

　　扣非净利下滑近10%，AI业务真的赚钱吗？

　　半年报中数据显示，尽管净利润微增6%，但扣非净利润仅为3647.73万元，同比下降9.89%。这意味着鼎捷数智主营业务盈利能力实际上在减弱。

　　“非经常性损益都是不可持续的收益来源。”某券商计算机行业分析师张默对界面新闻记者指出。如果剔除这些，鼎捷数智的利润增长为负数。

数据来源：中报、界面新闻研究部

　　更令人疑惑的是，鼎捷数智高调宣传的AI业务“收入同比增长125.91%”，却在报表中找不到具体数值。界面新闻记者查阅全部业务分类，发现AI相关收入未被单独列示，而是分散在“研发设计”“AIoT”等传统业务中。

数据来源：中报、界面新闻研究部

　　从鼎捷数智四大业务板块来看，研发设计类收入0.57亿元，增长11.05%；数字化管理类收入5.71亿元，增长4.32%；生产控制类收入1.38亿元天胜资产，增长7.36%；AIoT类收入2.74亿元，增长3.51%。除研发设计类业务增速较快外，其余三大业务增速均低于营收整体增速，尤其是AIoT类业务增速明显放缓，这与公司所宣传的AI业务收入同比增长125.91%有较大出入。

　　对于增速之间存在的较大差异原因，界面新闻记者咨询了一位不愿具名的PE投资人，该投资人表示：“AI业务增速虽高，但基数可能极小，甚至不排除是从零开始的低基数效应。”PE投资人还表示，“目前市场上很多公司都在‘AI洗报表’，把传统业务重新打包成AI故事。”

　　100%的毛利率魔术

　　鼎捷数智财报中，最引人注目的数据莫过于自研数智软件产品100%的毛利率，这一数字不仅远高于公司整体58.32%的毛利率水平，更超越了行业常识。

数据来源：中报、界面新闻研究部

　　“软件企业的毛利率通常在60%-80%区间，100%毛利率要么意味着零成本，要么存在收入分类的特殊安排。” 软件行业分析师王健对界面新闻记者表示，“尤其当数智技术服务毛利率同比下降2.21%时，这种产品结构的毛利率分化更值得推敲。”

　　“从会计原理上讲，100%毛利率意味着营业成本必须为零，这在实体经营中几乎不可能实现。” 资深会计师周明对界面新闻记者表示，“软件研发需要大量人力投入，维护需要持续成本，即使是成熟的授权业务，也会产生服务器租赁、版权登记等费用。鼎捷数智所谓的100%毛利率，更可能是成本归类游戏的产物。”

　　财报显示，鼎捷数智人力成本占经营成本比重超过50%，但这部分支出却未计入自研软件的营业成本，而是被分散到管理费用和研发费用中。

　　界面新闻深入分析发现，这种会计处理产生了奇特的财务效果。鼎捷数智自研软件业务收入占比仅28%，却贡献了全部毛利的48%，成为支撑整体毛利率的“数字支柱”。但诡异的是，在该业务收入增长同时，公司研发费用却同比下降10.56%，这种反向变动暴露了成本转移的痕迹。“将本应计入营业成本的程序员薪酬转移至资本化项目，同时缩减当期研发费用，这是制造高毛利假象的经典手法。” 周明进一步向界面新闻记者解释称，“就像把肉从一个盘子挪到另一个盘子，总量没变，但单个盘子的‘利润率’看起来更好了。”

　　利润、现金流背离

　　鼎捷数智净利润增长与经营现金流恶化的诡异背离也是此次半年报中值得关注的一环。

　　这家公司上半年归母净利润4502.67万元，同比增长6.09%；扣非净利润3647.73万元，同比下降9.89%，经营活动现金流净额持续为负。这种 “账面盈利、现金流失” 的现象，在应收账款高企的背景下更显危险。截至6月末，应收账款余额6.25亿元，坏账准备2.3亿元，计提比例36.8%，显示管理层对回款风险的担忧远超表面数据。

　　“健康的利润增长应该伴随现金流改善，尤其是在高毛利情况下。”周明向界面新闻记者指出，“鼎捷数智58.32%的毛利率对应的却是负现金流，这种背离要么意味着收入确认存在提前确认嫌疑，要么反映出下游客户支付能力恶化。” 数据显示，鼎捷数智二季度单季归母净利润5335.97万元，同比增长2.35%，但同期流动负债从一季度末的9.37亿元骤降至6.01亿元，3.36亿元的负债减少与利润激增在时间上高度吻合，这种巧合难以用正常经营波动解释。

　　鼎捷数智在报告中多次强调其“数智驱动”“AI+制造”的战略方向，试图通过技术升级和生态合作打开新的增长空间。然而，从半年报数据看，公司仍面临增长乏力、现金流紧张等多重挑战。AI业务虽增速惊人，但基数低、贡献有限，尚未能成为真正的业绩支柱。